东吴证券：给予英搏尔买入分级，目标价位90.65元

2022-04-26东吴证券交易(601555)股份有限日本公司曾朵红,谢哲栋对英搏尔(300681)进行数据分析并发布了数据分析报告《2021年报及2022年一季报点评：自已移动式项目充裕，盈余能够突出改善》，本报告对英搏尔所述转手分级，指出其前提价位为90.65元，近期股价为61.54元，在短期内上涨幅度为47.3%。

英搏尔(300681)

2021年收入增加值+132%，归母盈余增加值+256%，业绩符合此前公告在短期内。日本公司2021年充分利用销售额9.76亿元，增加值+131.8%；归母盈余0.47亿元，增加值+256.0%。2021Q4/2022Q1充分利用销售额5.21/3.53亿元，增加值+196.4%/+363.5%，环比+266%/-32%；归母盈余为0.3/0.18亿元，增加值+159.3%/+774.5%。数据分析如下：1）随着微处理器短缺情况纾缓+2021Q4威马Andrew大福新车后型上市销售+2021Q3部分订单延期到Q4确认，故2021Q4销售额环比急剧增长；2022Q1受假期AndrewSARS制约（SARS制约较为有限），全面性投入生产环比下滑，且日本公司销售额以外在每年Q3-Q4。2）为基本权利新车后型急于投入生产，及布局新一代“集成芯”、和平台立体化产品线等升级版，及补齐软件能够，研发、管理费用均增长极少。

高新SUV急剧放量，随贵金属供应情况纾缓、产能合上及内部和平台立体化能够提升，2022年起年末延续高增。1）SUV：2021年充分利用销售额6.4亿元，增加值+286%，主要由五菱宏光mini、大福、威马等贡献；其中后半部类产品线销售额占比超50%（推进力后半部/电源供应器后半部销售额分别2.2/2.8亿元，增加值+173%/+1760%）。展望2022年，高新车后市场占有率在结构上年末向日本公司优势所在的A/A+级车后型垂直，日本公司自已订单饱满，前期威马、大福车后型继续上量，上汽通用五菱凯捷、小鹏P7、长城好犬、哪吒合众等前期移动式项目年末合上。新买家持续拓展：扩展到多个造车后新势力、自主品牌车后企及商用车后买家，产品线均以推进力/电源供应器后半部辅以。2）商用车后：启动时采埃孚、杭叉集团(603298)、上汽在建等，与中低速车后一同快速增长。3）产能：佛山补给站改造及产能扩张Andrew山东濮阳二期重大突破急于，为投入生产前提保驾护航。

贵金属涨价剧中下，国产立体化替代+数目立体化效应助力盈余修复。2021年毛利率为20.71%，增加值+1.22pct；2022Q1毛利率16.17%，增加值-4.62pct；2021年归母净利率为4.80%，增加值+1.67pct，2022Q1归母净利率5.23%，增加值+2.46pct。我们对于利润率的判断：随2021Q4多车后型产品线放量，日本公司投入生产在结构上趋于稳定。因贵金属涨价、驱动后半部数目效应未体现，导致毛利率增加值下滑较大；展望2022年，随买家端议价、核心器件国产立体化率提升、后半部类产品线急剧放量等“多管齐下”，我们预计毛利率企稳回升、归母净利率年末达到5%+水平（回避两期股权激励制约）。

盈余预测与投资分级：我们保持稳定日本公司2022-23年归母盈余分别1.98亿元、3.72亿元，我们预计2024年归母盈余为5.41亿元，对应人口为120人PE分别25x、13x、9x，给予前提价90.65元，对应2022年35倍PE，保持稳定“转手”分级。

风险提示：SUV相关产品线市场占有率远不如在短期内、价格竞争缓和，国内SARS缓和等。

该股最近90天内共有6家部门所述分级，转手分级6家；过去90天内部门前提均价为116.1。证券交易之银河估值数据分析工具看出，英搏尔（300681）好日本公司分级为2.5银河，好价格分级为1银河，估值综合分级为2银河。(分级范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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