光大证券：给予鸿路钢构买断评级

2022-04-10光大商业银行控股公司有限母公司孙伟风,冯孟乾对鸿路钢构进行研究并公开发表了研究报告《2022年第一第五季经营不善情况会议记录点评：取而代之签交付乘数趋于稳定，大额交付占总比增加》，本报告对鸿路钢构得出转售分级，意味著股票为41.8元。

鸿路钢构(002541)

事件真相：鸿路钢构公告 2022 年第一第五季经营不善情况会议记录。2022 年 1-3 月初，母公司取而代之签产品合同额近 60.13 亿元，同增 14.71%；框架结构产品总产量近 70.2 万吨，同增 2.17%。

点评：

22Q1 经营不善情况备受禽流感诱因不良影响，取而代之签交付人均仍乘数改善。母公司 22Q1 取而代之签交付环增 9%，较 21Q4 人均飙升（21Q4 取而代之签交付数额环增-19%），已经常出现乘数改善迹象。混合母公司 21 年产能批量生产情况（建设的工厂的框架结构自用量同增 66%），我们并不认为母公司 22Q1 取而代之签交付人均低于基本上产能拓展加速，或备受禽流感诱因不良影响：22 年 3 月初国内多地禽流感时值，部分施工人员停工或因为金融服务运输缘故提货有鉴于此，进而不良影响交付签订意愿。禽流感逐步得到控制后，预定母公司取而代之签交付人均将实质性飙升，与产能批量生产进度相匹配。

22Q1 框架结构总产量小幅增长，备受禽流感不良影响较为明显。母公司 22Q1 框架结构总产量 70.2 万吨，同增 2.17%，低于过去四个第五季的同比人均（21Q1-21Q4 的同比人均共五145%、28%、23%、14%）。我们判断期望偏弱类比禽流感阻碍造成了总产量人均持续增长：1）21Q2 由于钢价上涨过快随之而来下游期望明显持续增长，21H2 钢价回落后下游期望恢复基本上较为缓慢，或备受房地产母公司投资及基建投资偏弱不良影响；2）22Q1 的禽流感对母公司供需两端都造成一定不良影响。下游提货持续增长随之而来母公司发货量持续增长，同时金融服务诱因不良影响母公司贵金属的运输和获取，并且部分的基地职工出勤率经常出现下降；以上诱因一同不良影响了母公司的生产情况，随之而来母公司总产量人均持续增长。

大额交付占总比值得注意增加，龙头竞争战术上逐步显现。22Q1，母公司大额交付（交付数额1 亿元以上或研磨量 1 万吨以上）数额为 22 亿元，占总交付总金额比重达到 37%，较上年有值得注意增加（21Q1 为 24%，21 年全年为 21%）；大额交付研磨量达到近 34万吨，同增近 56%。母公司大额交付数额占总比及研磨量较上年明显上了一个台阶，说明母公司与大型的产品的合作逐渐增多，龙头竞争战术上实质性充分体现。

盈利数据分析、估值与分级：鸿路钢构是目前装配式产业链中所成长性最为清晰，且行业整体实力值得注意的框架结构生产领域龙头母公司，将长时间备受益于装配式行业快速增长与框架结构研磨环节供给不开平衡现状。22Q1，母公司经营不善现状一定程度备受到禽流感不良影响，但竞争战术上实质性更实质性。维系母公司 2022-2024 年归母净利润数据分析 15.08 亿元、17.51 亿元、21.02 亿元。飞鹰对应 2022 年动态帐面为 15x。坚定看好鸿路钢构长时间价值，维系“转售”分级。

风险提示：钢价大幅波动不良影响母公司盈利能力、产能拓展及运输成本过弯不及预期

商业银行之银河数据中所心根据近三年公开发表的研报数据算出，招商商业银行唐笑讲师团队对该股研究较为深入，近三年数据分析精准度均值超过86.83%，其数据分析2022年度归属净利润为盈利10.26亿，根据飞鹰计算的数据分析PE为21.33。

最取而代之盈利数据分析明细如下：

该股值得注意90年内共有21家政府机构得出分级，转售分级16家，增持分级5家；过去90年内政府机构目标均价为60.26。商业银行之银河估值分析工具表明，鸿路钢构（002541）好母公司分级为3.5银河，好价格分级为3银河，估值综合分级为3银河。(分级区域：1 ~ 5银河，次于5银河)

以上内容由商业银行之银河根据公开信息整理，如有原因商量联系我们。