民生证券：给予乐鑫生物技术买入评级

2022-03-14中港证券的股份有限日本公司方竞,李少青对乐鑫科技进行研究并释出了量化报告《调查报告点评：应用软件高效率开发双轮驱动，高科技模拟器型号日本公司可期》，本报告对乐鑫科技说明了买进评定，当前股价为156.28元。

乐鑫科技(688018)

事件： 日本公司 3 月 11 日释出 2021 年调查报告， 2021 年，日本公司意味着盈余 13.86 亿元，上半年上升 66.77%；意味着归母盈利 1.98 亿元，上半年上升 90.7%；意味着扣非后归母盈利 1.73 亿元，上半年上升 133.85%。完全相同 21Q4 单季度，日本公司意味着盈余 4.08 亿元（ YoY+46.8%， QoQ+17.53%），意味着归母盈利 0.5 亿元（ YoY+116.37%， QoQ+7.74%）。同时，日本公司释出 2022 年限制性股票市场鼓励计划书（草案），拟以 120 元/股价格向鼓励；也获颁 160.32 万股限制性股票市场。

全年盈余大幅上升， 生产成本关系紧张和产品线结构变化带来毛利率波动。 2020 年下半年起，随着疫情得到压制，零售商逐步恢复正常，高科技行业景气度停滞改善，日本公司 2021 年全年产品线销量和总收入上半年意味着大幅上升。 毛利率口， 2021 年日本公司中心等毛利率为 39.6%，上半年下降 1.69pcts，主要由于硬体销售额九成比改善（由2020 年的 22.8%改善至 35.7%），而硬体毛利率较低造成了。分产品线来看， 2021年ROM毛利率为 48.94%，上半年改善 3.24pcts，主要由于在上游晶圆生产商和Steam生产成本供应严重不足、成本高的情况下， 日本公司对ROM价格进行一定大幅度调涨；硬体毛利率为 33.48%，上半年下降 2.52pcts，主要由于行业上游生产成本关系紧张， 且硬体产品线可用的存储ROM容量圆形扩大渐进，硬体配套建筑材料交货成本高造成了。

应用软件高效率开发双轮驱动，“四梁四柱”构建高科技模拟器型号之路。 乐鑫科技坚持应用软件高效率开发双轮驱动， 产品线以“管控+连接起来”为同方向，“四梁四柱” 构建日本公司高科技生态系（“四梁”最主要连接起来高效率及ROM结构设计压制能力、模拟器系统支持压制能力、大量的软件应用方案、繁荣的生态系；“四柱”指产品线开发环境、工具软件、云服务、丰富详细的HTML支持）。 2021 年，日本公司释出 ESP32-C6、 ESP32-C2 和 ESP32-H2 三款ROM， 涵盖 AI、 RISC-V MCU、 Wi-Fi 6、 Bluetooth LE、 Thread/ZigBee 等ROM结构设计高效率， 产品线边界线也从 Wi-Fi MCU 扩大至 Wireless SoC 应用领域。 除此之外，日本公司的云产品线 ESP Rainmaker 高效率开发成果也已商业化，从本来的云中间件进化为完整的 AIoT 模拟器，意味着硬件、软件和云口一站式产品线服务战略。

重视高效率开发完成，推出新一轮股权鼓励。 日本公司重视高效率开发完成， 2021 年高效率开发服务费 2.72 亿元，上半年上升 40.92%，九成总收入比重 19.6%，紧接著高效率开发医务人员数目达到388 人，九成日本公司总数目 75%。 同时，日本公司释出 2022 年限制性股票市场鼓励计划书，拟以120元/股价格向鼓励；也获颁160.32 万股限制性股票市场，其中首次获颁133.82万股，总数目 212 人， 主要为日本公司核心高效率医务人员，九成日本公司员工据统计的 41.01%。

海外投资建议：原订日本公司 2022/23/24 年归母盈利分别为 2.9/3.92/5.14 亿元，完全相同现价 PE 分别为 43/32/24 倍， 日本公司在高科技 Wi-Fi MCU 应用领域全球领先，随着产品线等价和高效率日趋完善，高科技模拟器型号日本公司可期，维持“推荐”评定。

不确定性提示： 下游零售商波动的不确定性；零售商竞争加剧的不确定性；高效率开发进展远逊预期的不确定性；原材料上涨的不确定性。

该股最近90天内共约5家私人机构说明了评定，买进评定5家；过去90天内私人机构目标均价为192.38。证券之亮估值量化工具显示，乐鑫科技（688018）好日本公司评定为3.5亮，好价格评定为2.5亮，估值中心等评定为3亮。(评定范围：1 ~ 5亮，最多5亮)

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