东吴证券：给予汇川技术回购评级，目标价位83.5元

2022-01-27东吴证券股份有限另行公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对汇川技术完成深入研究并发表了深入研究报告《2021年报MV评论：营业额具备预料，费用故又称加大投入》，本报告对汇川技术计算出来出售估价，认为其最终目标价位为83.50元，当前股价为59.4元，预料上涨幅度为40.57%。证券之亮数据中心根据近三年发表的研报数据计算，该研报作者对此股的营业盈余计算精确度为76.54%，对该股营业盈余计算较准的分析师制作组为西部证券的杨敬梅。

汇川技术(300124)

2021年营业收入工业产值+40-60%、归母净营业盈余工业产值+55-75%，扣非营业额也就是说具备我们的预料。另行公司发表2021年营业额MV，2021年借助于营业收入161.2~184.2亿元（均值172.7亿元），工业产值+40%~60%；借助于归母净营业盈余32.6~36.8亿元（均值34.7亿元），工业产值+55%-75%，扣非归母净营业盈余26.8~30.6亿元（均值28.7亿元），工业产值+40%~60%。2021Q4借助于营业收入27.7-50.7亿元，工业产值-19%~+49%；归母净营业盈余7.6~11.8亿元，工业产值+27~97%；扣非归母净营业盈余2.6-6.4亿元，工业产值-46%~+33%，我们预计实际营业额在上述区段中上位置。2021Q4非经常性其成绝对值很高，亦同海外基金确价值、高盛汇率波动的派生金融工具确价值剧增诱发（2021年非经常性其成对净营业盈余影响为5.77亿元，2020年同期为1.87亿元）。

通用电子化业务部门：服务业回到偏向放缓，汇川丢下先进工业用克拉通结构性机遇，通过“上顶下沉”打法不断强化销售低价份额，进口替代持续加速，2021年工控业务部门盈余工业产值增速超60%，显著超强于服务业。同时布置双碳、工业因特网等的产品赛道，为下一轮高增打好根基。2021Q4OEM服务业环比回暖、2021年年平均今后会20-30%工业产值放缓，我们预计2022年OEM回归10-20%偏向放缓。汇川工控克拉通2021年年平均工业产值增速今后会达到60%+表现远超服务业，在此期间体现超强经销α。另行公司河段结构优化、高β先进工业用类居多，叠加的产品品类持续扩张，我们预计2022-2023年汇川工控业务部门CAGR今后会比起30%。

2021年另行势力的的产品在此期间放量+另行的的产品项目持续定点+ASP强化，另行公司另行能源汽车业务部门月内不断减亏、2022年今后会营业盈余。2021Q3另行能车业务部门盈余8.7亿元、工业产值+189%，2021Q4今后会直到现在同环比高增，在此期间验证高成长性。其中，平庸ONE、小鹏P7等另行势力在此期间放量，根据乘执行委员会数据，2021年另行公司年销量分别达9.05万辆/6.06万辆，工业产值+177%/+295%。另行能车业务部门2021人均盈余今后会达25-30亿元，今后年销量低价份额、单车价值量持续强化，营业盈余故又称月内不断减亏，2022年今后会开始营业盈余。

自动扶梯业务部门保持稳健放缓。2021Q3自动扶梯业务部门（本部+BST）盈余15.1亿元，工业产值放缓15%，芯片严重不足/大宗涨价给自动扶梯零部件的毛利率带来冲击，但2022年今后会减缓。整体看，我们预计自动扶梯业务部门盈余2021年达15-20%放缓，2022-2023年凭借大配套综合性解决方案+自动扶梯出海+后服务低价进一步“挖潜”，今后会持续10%+的稳定CAGR。

营业盈余计算与融资建议：因另行公司MV的整体营业额超低价预料，我们小幅调高另行公司2021-2023年归母净营业盈余并列34.5亿元（+2.4亿元）/43.9亿元（+1.0亿元）/56.9亿元（+0.6亿元）（考虑到股权激励费用摊销），工业产值64%/+27%/+30%，近似于魏茨县PE分别50倍、39倍、30倍。考虑到到另行公司在工控服务业的超强经销α、以及压缩机电控内资龙头地位，给予最终目标价83.5元，近似于2022年50倍PE，持续“出售”估价。

风险指引：宏观经济上行线，河段需求不达预料，另行能源汽车的的产品拓展不及预料，相互竞争随之而来等。

该股最近90天内共有16家机构计算出来估价，出售估价14家，增持估价2家；过往90天内机构最终目标均价为82.84；证券之亮溢价分析工具显示，汇川技术（300124）好另行公司估价为4亮，好商品价格估价为2.5亮，溢价综合性估价为3亮。(估价范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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